Прогноз краще, ніж реальність

На початку минулого року на декількох популярних економічних форумах з'явилися повідомлення про наближення фінансовому апокаліпсис. Автор цих постів під псевдонімом "alyak" доводив, чому неминучий крах фондового ринку, обвал курсу до 10 грн. / $, Великі проблеми в економіці. Рік тому над ним сміялися і ображали, зараз - саме життя довело правильність його суджень.

Відео дня

Вражаюче, що alyak - не фінансова аналітик, хоча і працював у кількох банках і був керівником великого підприємства. Зараз він власник невеликого бізнесу в Дніпропетровську. Макроекономіка - всього лише одне з його захоплень.

В інтерв'ю "Особовому рахунку" alyak вважав за краще зберегти свій псевдонім. Від його прогнозів на найближче майбутнє і раніше можна впасти в глибоку депресію. І як рік тому, в усі його пророкування віриться насилу. Шкода, якщо вони збудуться.

- Минулої весни ви спрогнозували падіння фондового ринку, а влітку - обвал курсу гривні і масштабний економічну кризу. Хоча на той момент зовні все виглядало цілком благополучно. Економіка зростала, в країну надходили інвестиції, золотовалютні резерви НБУ збільшувалися, навіть трохи зміцнилася гривня. Переважна більшість експертів і аналітиків прогнозували нові рекорди. І раптом різке падіння. Як вам вдалося так точно передбачити розвиток подій?

- Події, що відбуваються в Україні, не унікальні. Свого часу з аналогічними труднощами стикалися багато країн.

Почну з фондового ринку. Ви знаєте, що його учасники в теорії заробляють або на отриманні дивідендів, або на спекуляціях цінними паперами. Український же ринок живе в основному за рахунок спекулятивних угод. Це обумовлено низкою проблем. Головна - відсутність захисту прав дрібних акціонерів. Адже якщо ви володієте акціями, то або ніколи не дочекаєтеся виплат по дивідендах, або їх розміри будуть символічними і навряд чи зацікавлять інвесторів. Тому ринок розвивається тільки за рахунок спекуляцій. Для нього властиві завищена прибутковість і, відповідно, високі ризики.

Будь спекулятивний ринок дуже залежимо від обсягів вільних грошей. Вже в грудні 2007 року було ясно, що для утримання курсу національної валюти грошові влади застосують найпростіший інструмент: створять штучний дефіцит гривні - і тим самим покладуть початок здуванню міхура на фондовому ринку. Було не складно припустити, що учасники ринку, які не одержують спекулятивного доходу, будуть змушені продавати цінні папери, щоб "піти" в готівку. Що в підсумку і сталося. У той же час ринок акцій зараз недооцінений, але в умовах кризи невідомо, коли він почне відновлюватися.

У міхура на валютному ринку свої особливості. Для того щоб утримувати курс гривні, владі необхідно було забезпечувати приплив валюти в країну. При цьому джерела її надходження, за великим рахунком, значення не мали. Останні 4 роки Україна утримувала курс гривні, близький до фіксованого. Одночасно з цим росла грошова маса і різко збільшувалися доходи населення. Різниця між реальним зростанням ВВП і доходами українців компенсувалася імпортом. Паралельно вирішувалося багато додаткових завдань. Наприклад, забезпечувався випереджаюче зростання надходжень до бюджету за рахунок митних зборів. Як наслідок - нарощування зовнішнього боргу країни. При цьому, якщо на початку 2008-ого для збереження стабільності курсу гривні необхідно було додатково позичити $ 25 млрд., то вже в 2009 потрібні були б всі $ 40 млрд. У цю суму включені оплата відсотків за раніше взятим боргу, зростання ціни на газ, зростання споживчих настроїв (вигідніше купувати імпортне, ніж вітчизняне) і т.д.

Відмінна риса збільшення зовнішнього боргу - необхідність щороку займати ще більше, ніж раніше. А одна з ознак міхура - виплата доходу за рахунок залучення нових ресурсів. Україна йшла саме цим шляхом, оплачуючи старі борги новими. У певний момент міхур повинен був лопнути. Питання лише в тому, коли саме?

На початку 2008-ого деякі інвестиційні банки прогнозували зростання зовнішнього боргу до $ 100 млрд. У той же час будь-якому банкіру відомо, що у позичальника починають виникати проблеми з платежами, якщо його зобов'язання перевищують 60% доходів. У разі країни - якщо розмір зовнішнього боргу вище 60% ВВП. В Україні склалася саме така пропорція. І криза виникла незалежно від світових проблем. Тільки відбуваються глобальні економічні потрясіння погіршили ситуацію в нашій країні, істотно скоротивши можливості для оперативного реагування на негативні процеси.

- Чому девальвація гривні виявилася настільки масштабної? Адже Україна - не єдина країна, що постраждала від кризи.

- Я не вважаю, що сталася масштабна девальвація. На мій погляд, курс гривні має знизитися ще сильніше. Нинішнє падіння неадекватно тій ситуації, в яку потрапила країна. Більшість валют країн-партнерів так само девальвували щодо долара. Наприклад, євро. Але щоб Україна могла розраховувати на стійкий позитивний торговий баланс, необхідні вигідні ціни на експортну продукцію. Тобто гривня має девальвувати не так на 60% по відношенню до долара, а в рази.

- З $ 105 млрд. зовнішнього боргу на частку держави припадає тільки $ 14 млрд., що є одним з найменших показників у світі. Крім того, короткостроковий борг приватного сектора становить 30% від суми, тобто близько $ 33 млрд., з якого, як мінімум, половина буде реструктуризована. Виходить, що Україна здатна вирішити свої проблеми навіть без допомоги кредиту МВФ, і економічна ситуація не така кепська, як здається?

- Основна проблема полягає не в розмірі боргу, а в можливості його погашати. Необхідно створити позитивний грошовий потік. У 2008 році Україна імпортувала товарів і послуг на $ 85 млрд., а експортувала тільки на $ 67 млрд. Тобто отримали негативний потік у розмірі $ 18 млрд. Одночасно з цим країна повинна, як мінімум, виплачувати відсотки по зовнішніх боргах. У підсумку потребу в додаткових ресурсах складає приблизно $ 25-28 млрд.

В існуючій ситуації доступ до позик за кордоном обмежений. Одночасно з цим експортери втратили частину свого доходу і позбавили країну валютних надходжень. Як відомо, вартість металу на LME опустилася з $ 1 200 за тонну до $ 250-300. Можна прогнозувати, що експорт в 2009 році впаде до $ 40-45 млрд.

У разі якщо не вдасться залучити додаткові позики, отримана валюта буде витрачена наступним чином: близько $ 12 млрд. складуть платежі за газ, $ 3 млрд. - нафта, $ 10 млрд. - відсотки за кредитами. Залишається $ 15-25 млрд., тоді як роком раніше на оплату решти імпорту припадало близько $ 75 млрд. Це означає, що споживання імпортних товарів має скоротитися вп'ятеро. І зауважте, це без урахування виплат за приватним зовнішніми боргами.

Існує так званий критичний імпорт, наприклад, медикаменти. Відповідно, якщо подвоюється курс, то не відбувається двократного скорочення імпорту. І чим далі підвищуєте курс, тим менш чутливий ринок до девальвації гривні, тому що деякі речі будуть купувати на останні гроші і по будь-якій ціні. Тобто домогтися скорочення імпорту на перші 10% простіше, ніж на другий 10%, і значно простіше, ніж на третій. Ми ж повинні домогтися скорочення на 80%. А це нереально. Тому вирішення проблеми лежить не в площині, "де позичити гроші?", А в зміні моделі економіки для стимулювання зростання експорту.

- Ви говорите, що споживання імпорту необхідно скоротити в п'ять разів. Але ж якщо імпортні надходження знизяться на 30% порівняно з 2008-им, що цілком реаль-но, то дефіцит складе всього $ 14 млрд. (85 млрд. - 30% - 45 млрд.). З урахуванням резервів НБУ у розмірі $ 26 млрд. ситуація не виглядає безнадійною. І це не кажучи про кредити МВФ та інших міжнародних організацій.

- Справа в тому, що за рахунок експорту ми повинні оплачувати і операції по фінансовому рахунку. Перспектива отримання нових кредитів туманна. Ми просто любимо свою країну і оперуємо термінами "мало-багато", а інвестор і кредитор міркують прагматичніше. Від реальності фінансового плану залежить, якими очима на нас буде дивитися кредитор. Адже не секрет, що поки спроби отримати нові кредити не досягли успіху. І цей фінансовий план не повинен залежати від можливості отримання нових позик.

Візьмемо резерви Нацбанку. Їх можна витратити на покриття негативного торгового сальдо і відтоку капіталу з країни, на виплати відсотків за раніше взятими кредитами (болеe $ 105 млрд.) і погашення самих боргів. А насправді задача резервів - згладжувати курсові піки, а не фінансувати чужі проблеми. За інформацією ряду іноземних банків, цього року Україні необхідно виплатити $ 40 млрд. тільки за кредитами. Без реального фінансового плану, заснованого на можливості обслуговувати борги самостійно, складно говорити про можливість реструктуризації зобов'язань. Резервів мало, а проблем багато. Це приблизно так: ви отримали зарплату в розмірі 5 тис. гривень, і в день получки вам здається, що на руках багато грошей. Але ж багато і майбутніх витрат. А кожен день брати нові кредити не вийде. І багато чи мало у вас грошей, ви дізнаєтеся в кінці місяця.

- Чи не здається вам, що НБУ, вливаючи величезні кошти в банки, сприяв стрімкому виведенню капіталу з країни і стимулював спекулятивні угоди?

- Рішення про рефінансування банків було абсолютно вірним. Більш того, Нацбанку потрібно нарощувати свою фінансову підтримку. Адже якщо у банківських установ не буде грошей, то падіння економіки тільки посилиться. Утримання курсу не може бути самоціллю.

Згоден, що процес надання коштів банкам повинен бути абсолютно прозорим. Як і цілі, на які виділяється рефінансування. Зрештою, банки все одно куплять необхідну валюту. Так само банки повинні мати рівний доступ до рефінансування, інакше немає сенсу в проведенні збалансованої грошово-кредитної політики.

Що стосується конкретного непрозорого розподілу коштів наприкінці 2008 року, то такі дії дуже схожі на корупцію, і оцінювати їх повинні правоохоронні органи. Так було б у будь-якій цивілізованій країні.

-Курс гривні до долара вже двічі підбирався до позначки 10 грн. / $, Але кожного разу "відкочувався" назад. Може бути, цей рівень максимально можливий?

- Ні! Сьогодні головний гарант курсу - Нацбанк. Він платить за це свято. І курс буде триматися до тих пір, поки це в силах НБУ. Можна сказати і про причини, за якими долар підкочувався до "десятці".

У грудні на ринку з'явилося багато вільних грошей. Вкладники закрили гривневі рахунки в банках і тут же витратили кошти на скупку валюти. У лютому зростання курсу був спровокований обмеженим запасом валюти в країні. І Нацбанк зміг утримати курс тільки тому, що відмовився рефінансувати банки. У свою чергу банки, які відчувають гостру нестачу коштів, змушені були покривати дефіцит ресурсів продажем валюти. Але рано чи пізно Нацбанк буде змушений скоротити інтервенції на валютному ринку, і тоді курс піде вгору.

- Якщо відкинути спекуляції і політику, то який на ваш погляд реальний курс гривні до долара?

- У нинішній ситуації - 9 грн. / $. Але якщо ми хочемо, щоб економіка розвивалася, то відповідь лежить в площині "скільки коштує останнє місце в шлюпці на Титаніку?" Тобто від чого ми готові відмовитися, ніж готові пожертвувати заради економічного процвітання. Тоді рівноважний курс лежить в межах 20-40 грн. / $.

- Але якщо курс підніметься до позначки 20 або 40грн. / $, Відбудеться економічна катастрофа. Інфляція стане некерованою (рекордно подорожчає весь критичний імпорт, в тому числі енергоносії, що відіб'ється на цінах інших товарів), країна не зможе погашати зовнішні борги і змушена буде оголосити дефолт, почнуться масові банкрутства підприємств. Виживуть лише одні експортери, причому тільки ті з них, хто працює на українській сировині. Далі можна прогнозувати соціальні вибухи і політичний колапс. Хіба це вихід?

- Це скоріше неминучість. Я думаю, що якщо з'явиться ясна і чітка програма виходу із ситуації, то народ погодиться потерпіти. Чим швидше, зрозуміліше і чіткіше буде прийнято рішення, тим легше пройде криза. Щоб зрозуміти, що сталося, треба поглянути очима натуральної економіки. У нас є маса гривні і немає товарів. Як не викручуйся, ситуація прийде до того ж самого результату. Причина проста: ми не виробляємо стільки товарів, щоб підтримувати рівень життя, як раніше. Більш того, ще необхідно повертати борги. І насправді в цьому немає нічого страшного. У 90-их ми вже проходили подібне випробування. Було, звичайно, важко, але, тим не менш, вижили. Правда, відміну 90-их - ми доношували те, що залишилося після розвалу Союзу.

Зараз нам потрібно зосередитися на збільшенні ефективності економіки, зниженні тих бар'єрів, які ми самі встановили. Це наша країна займає практично останнє місце в рейтингу економічних свобод, це у нас середнє підприємство витрачає 2 тис. людино-годин на спілкування з держорганами, це ми споживаємо енергії в 4 рази більше на одиницю продукції, ніж європейці.

Єдино, чого б не хотілося - потрапити в тупикову ситуацію, коли влада скажуть, що резервів немає, антикризової програми немає, кредитори вимагають повернути гроші, а недружні країни скуповують борги з величезними дисконтами. Ось це шлях в нікуди. Тоді наші діти і онуки не будуть жити в своїй державі і будуть працювати на тих, хто їм дасть саму чорну роботу.

- Основний фактор, що вплинув на девальвацію гривні, - рекордні розміри дефіциту платіжного балансу, що досягали в кінці 2008-ого майже $ 2 млрд. щомісяця. У 2009 році негативне сальдо поточного рахунку стрімко скоротилося, в лютому, за попередніми даними, впало до $ 300 млн. Очевидно, в найближчі місяць-два надходження від експорту перевищать обсяги імпортних операцій. Чи означає це, що курс гривні може стабілізуватися?

- Насправді статистика 2008 року - це гра з цифрами. Адже можна порахувати з урахуванням імпорту газу, а можна і без. Незрозуміло, і за якою ціною поставляється блакитне паливо в Україну. Дані митниці і Нацбанку розходяться. А за фактом поки виходить, що на підтримку гривні НБУ витрачає суми, порівнянні з цифрами минулого року. Також не потрібно забувати, що на початку року ми споживали товари, які надійшли ще в 2008-му. Тобто, на мій погляд, ситуація істотно не змінилася, і ще дуже рано говорити про якісь структурні зміни.

- Чи може, хоча б теоретично, відбутися зміцнення гривні до 6,5-7,5 грн. / $?

- Таке можливо у випадку падіння долара до світових валют, скажімо до 3-4 за євро, або якщо дефляція в країні обвалить ціни і зарплати до рівня початку 2004 року. І перше, і друге поки з розряду фантастики. Є й інші шляхи. Можна витратити все золотовалютні резерви - і наступний рік зустріти з економікою в такому ж стані, як в Зімбабве: гіперінфляція, похвилинна девальвація, натуралізація економіки. Прийти природним і розумним шляхом до курсу 6,5-7,5 грн. / $ Неможливо.

- Багато експертів говорять про можливе падіння долара до основних світових валют вже в самий найближчий час зважаючи на рецесію в США, рекордного дефіциту платіжного балансу, величезних зовнішніх боргів і спроби вирішення своїх проблем запуском друкарського верстата. Як ви оцінюєте шанси зниження вартості долара до світових валют, і чи позначиться цей процес на курсі гривні?

- Безсумнівно, відіб'ється, але не варто розраховувати, що падіння долара різко змінить ситуацію в Україні на краще. До 85% боргів виражені в доларах, а значить, потреба в них буде ще довго впливати на економіку.

- Існує ще одна версія зміцнення гривні. Кажуть, що приплив доларів з усього світу в американську економіку в другому півріччі 2009-ого зупиниться і почнеться зворотний процес. Інвестори вкладатимуть долари в істотно подешевшали активи різних країн, у тому числі й українські. Відповідно, курс гривні піде вгору. Такий сценарій можливий?

- Сценарій, знову ж таки, можливий, але тільки теоретично. Перш, ніж долари хлинуть в Україну, повинні підвищитися рейтинги країни і змінитися індекс CDS. Боюся, що станеться це не відразу. Ніхто не стане інвестувати тільки тому, що все дуже подешевшало. На такий сценарій може розраховувати, наприклад, Росія чи інші країни, самостійно справляються з кризою. Саме там можливий приплив інвестицій, тому що генерується реальна прибутковість. Україна ж в основному виплачувала дохід за рахунок залучення нових кредитів.

- Якщо судити по індексу "БігМака", гривня входить до трійки найбільш недооцінених валют у світі нарівні з російським рублем і китайським юанем. За цим показником курс гривні до долара оцінюється на рівні 3,9 грн. / $. Ви вважаєте це профанацією?

- Швидше, способом розважитися. Індекс "БігМака" відповідає на питання "Де американець (з його ж зарплатою) відчуває себе багатшими?" Іншими словами, якщо ціни в Україні зафіксуються на поточному рівні, а середня зарплата в доларах зрівняється з американською, то курс 3,9 грн. / $ буде виправданий.

- Яким ви бачите розвиток подій на валютному ринку до кінця 2009 року? Який ваш оптимістичний і песимістичний прогноз? Як ви оцінюєте ймовірність реалізації цих двох сценаріїв?

- Я думаю, що ситуація буде стабільно погіршуватися з різкою розв'язкою в серпні. Якщо ж Нацбанк буде всіма силами утримувати курс, жертвуючи резервами, з повною упевненістю можна сказати, що наступний Новий рік ми зустрінемо з курсом 15 грн. / $. І навіть після досягнення цього значення, падіння гривні продовжиться. Девальвація зупиниться тільки тоді, коли з'явиться відповідь на головне питання: "Як заробити валюту в нових умовах?"

- Як сильно можуть дестабілізувати ситуацію президентські вибори, або, можливо, вони приведуть до зворотного ефекту, адже під виборчу кампанію в країну будуть заводити великі гроші?

- Я б не говорив, що будуть заводитися гроші під президентську кампанію. Спостерігаючи за поведінкою цін, у мене складається враження, що гроші на вибори робляться тут і зараз. Наприклад, зверніть увагу на вартість бензину. У середньому літр 95-го з урахуванням сформованих цін на нафту не може бути дорожче 4 грн. Але ж різницю між 5,8 грн. за літр і 4 грн. можна легко примножити через спекуляції з валютою. І за термінами серпня дуже підходить. Схема виглядає так: за рахунок дешевої валюти імпортуються абсолютно необхідні товари (нафтопродукти, м'ясо і все, чого ми потребуємо, але не виробляємо). Весь цей імпорт продається по "докризової ціни", виходячи з ціни нафти в 150 доларів за курсом 5 грн. / $. Відповідно, при нинішньому курсі 8 грн. / $ І ціною нафти $ 45 імпортер отримує надприбуток, яку конвертує у валюту. І після обвалу курсу, наприклад, у серпні отримуємо масу гривні для фінансування людей з прапорцями на майдані.

- Коли, на ваш погляд, гривня знову відчує грунт під ногами і економічна криза закінчиться?

- Я думаю, що стабільність ми відчуємо не раніше другої половини 2010 року, але це буде "стабільно погано". Це краще, ніж падіння, як зараз. Ми отримаємо точку відліку і протягом 4-5 років вийдемо на середній рівень. Потім нас чекають 2-3 роки підйому.

У світі гострий криза закінчиться значно швидше, в тому числі за рахунок тих, хто загруз у боргах. За великим рахунком, світова криза - це питання домінування США або Китаю. І в вялотекущей формі протистояння триватиме ще десятиліття.

- Що б ви порадили в нинішній ситуації рядовим позичальникам, що отримали кредити у валюті?

- Людям, що потрапили в таку ситуацію, складно щось радити. Висловлю деякі міркування. По-перше, залишатися у валюті - смерті подібно. Необхідно якнайшвидше переводити борг в національну валюту, порівнюючи валютні ризики з процентними ставками за такими кредитами. Останнім часом процентні ставки по кредитах значно вище, ніж в докризовий період.

По-друге, банки змушені будуть піти на масову реструктуризацію боргів, і пропоновані ними умови будуть вигідніше, ніж спроби домовитися з банком один на один. Банкам доведеться щось робити з масою позичальників, які перетворюються в неплатників. Тому потрібно стежити за подіями у своєму банку і вчасно прийняти зручні вам умови.

- Що б ви зробили на місці прем'єр-міністра і голови НБУ для стабілізації економічної ситуації в країні?

- По-перше, вартість грошей - це не ставлення до інших валют, а інфляція або товарне наповнення. Європейці не стежать за курсом євро до долара, бо знають - через рік куплять той же товар максимум на 3% дорожче. Тому, на мій погляд, першим завданням є подолання інфляції і перехід до політики інфляційного таргетування. При цьому найважливіше боротьба з інфляцією, що утворилася за рахунок внутрішніх чинників, а не девальвації. Зниження курсу - це реакція на події в минулому, а дивитися потрібно в майбутнє. Боротьба за стабільний курс покладе на лопатки економіку.

По-друге, країна не може вийти з кризи, скорочуючи імпорт. Необхідно шукати джерела збільшення експорту. Влада повинні відвідувати інші країни і привозити звідти контракти на покупку нашої продукції.

По-третє, потрібно розробити і озвучити післякризове модель нашої економіки. Не можна займатися порятунком галузей, не знаючи, що з ними робити в майбутньому. Яскравий приклад - будівництво. Поки в країну текли інвестиції та кредити, галузь росла. Але зараз вона не потрібна в колишніх обсягах, як мінімум, в найближчі 5-7 років. Вкладаючи гроші на підтримку будівництва, ми розтрачуємо дорогоцінні ресурси. Субсидуючи будівництво доріг з метою підвищити попит на метал, ми виробляємо продукт, який, за великим рахунком, не потрібен. У період кризи потрібно максимально задіяти всі ресурси, не вкладаючи їх в довгі проекти з низькою або нульовою окупністю. У складний час доношують старі штани.

По-четверте, вийти з кризи можна тільки за рахунок населення, яке є основною виробничою силою. Потрібно не піднімати податки, а думати, як вивести державу з останньої десятки в рейтингу економічних свобод хоча б в середину списку. А з урахуванням того, що відбувається кризи - в першу десятку. Для цього потрібен цілий комплекс заходів. Наприклад, необхідно прийняти новий революційний податковий кодекс, зрозумілий пересічному громадянину. Повинні бути розроблені схеми оподаткування окремих, найбільш поширених видів бізнесу. Повинно бути кардинально змінено взаємодія з владою. Не можна потенційного інвестора відправляти по кабінетах за масою зайвих підписів і довідок. Жоден іноземець не повірить у нашу економіку, якщо ми не зацікавлені в підтримці внутрішнього інвестора.

І головне. Первинна економіка і вартість грошей, тоді як курс є вторинним. Він відображає лише наші відносини з іншими країнами. Зараз же уряд йде шляхом утримання курсу за рахунок охолодження економіки. Це груба помилка. Експорт - це торгова операція, а щоб торгувати, потрібно виробити товар. А для цього необхідні гроші.

- За різними оцінками, на руках у населення від $ 30 млрд. до $ 40 млрд. Такий капітал міг би замінити всі кредити міжнародних організацій. Як цей капітал можна було б запустити в економіку?

- Це питання гарантій. Населення тримає готівкову валюту не з метою інвестицій. Більш того, за рахунок інфляції в Європі та США, валюта втрачає у своїй вартості, але це плата за гарантії. Після подій, що відбулися в банківській системі буде складно переконати громадян поміняти гарантії пана Франкліна на обіцянки українського банку. Ці гроші можна розглядати як резерви Національного банку, але в приватних руках. І вони будуть витрачені ефективніше, ніж витрачає НБУ. Всі ці валютні кубушки неможливо й безглуздо запускати в економіку. Це плата за спокій всього суспільства, запасний парашут.

PS Шановний читачу! Якщо існують серйозні аргументи проти або на користь висловлених прогнозів alyakа, він із задоволенням їх вислухає. Потрібно всього лише відправити своє повідомлення за адресою [email protected]. Найцікавіші дискусії будуть оубліковани в Особистому Рахунку.

kontrakty.ua